平安证券解读央行三季度报告 宽松立场明确物价回升成重点

中国人民银行发布了《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，报告中对货币政策的立场、目标和方式进行了详细阐述。报告明确表示，将坚定支持性的货币政策立场，加大调控强度，提高精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。同时重提“保持流动性合理充裕”。自9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会以来，已出台了一系列有力的支持性政策，包括降准50个基点、降低政策利率20个基点、一次性降低存量房贷利率和贷款首付比例、设立股票回购增持再贷款以及创设证券基金保险公司互换便利等。市场预期年内可能还会有一次降准，银行间市场流动性有望保持平稳。报告强调了物价回升的重要性，指出促进物价合理回升是当前货币政策的重要考量之一。不同于上季度报告中的辩证表述，此次报告明确表示要推动物价保持在合理水平。三季度GDP平减指数为-0.53%，连续六个季度负增长，这对名义经济增速产生拖累，也限制了财政发力空间。预计至少在GDP平减指数转正之前，货币政策将保持宽松。报告提出“强化利率政策执行”，用“强化央行政策利率引导作用”代替了“发挥……”，并强调提升金融机构自主理性定价能力。专栏3详细解释了当前利率调控的关注点，指出了存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离的问题。部分大企业贷款利率明显低于同期限国债收益率，而存款利率降幅偏小，导致银行净息差过低，制约了货币政策空间。央行已经采取了一些措施，如规范手工补息和不允许发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款等，但根本解决办法可能需要在商业银行考核体系改革方面寻求。此外，报告还提到研究适当收窄利率走廊的宽度，以引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行。目前利率走廊上限为SLF利率2.5%，下限为超额存款准备金利率0.25%，政策利率7天逆回购为1.5%。但8月以来货币市场利率一直高于政策利率，例如11月以来DR007和R007平均水平分别为1.57%和1.77%。央行曾宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但该操作尚未实施。

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